进入新世纪，一个制度性障碍如同达摩克利斯之剑，高悬于A股市场之上，这就是“股权分置”。上市公司股份被人为分割为流通股和非流通股，后者约占三分之二。同股不同权、同股不同利的畸形结构，严重制约了公司治理的完善和市场的定价功能，A股被普遍视为一个“先天不足”的市场。

转折点发生在2005年。在经历了长达四年的熊市煎熬后，监管层以巨大的勇气启动了“股权分置改革”。其核心是“赎买”机制：非流通股股东（主要是国有股东）向流通股股东支付对价（如送股、送现金），以换取其所持股份的上市流通权。这场改革涉及上千家上市公司，利益错综复杂，被誉为中国资本市场的“第二次革命”。

改革过程并非一帆风顺，初期市场甚至因对“大非”“小非”解禁洪流的恐惧而再度下探。但改革的成功最终超出了所有人的预期。它从根本上理顺了市场的利益机制，使大股东的利益与股价表现直接挂钩，极大地改善了公司治理，为市场的健康发展奠定了基石。

解决了根本性的制度缺陷后，A股迎来了一场史无前例的超级大牛市。从2005年6月的998点起步，到2007年10月疯狂的6124点，上证指数在两年多时间里上涨超过500%。这轮牛市的驱动因素是多重因素的叠加：股权分置改革释放的制度红利、中国经济连续两位数增长的“黄金时代”、人民币升值带来的流动性泛滥，以及全民理财意识的觉醒。

这一时期，“股神”遍地，基金规模暴增，市场日成交额屡破天量。蓝筹股与题材股齐飞，市场呈现出前所未有的繁荣。然而，极致的狂欢也孕育着巨大的风险。市场的估值被推至难以维系的高度，泡沫化迹象明显。

2007年10月之后，随着美国次贷危机的爆发和国内宏观政策的收紧，泡沫骤然破裂，A股以自由落体式的下跌结束了这场盛宴，并开启了又一轮漫长的熊市。尽管如此，股权分置改革及其催生的这轮牛市，彻底改变了A股的市场生态，使其真正具备了现代资本市场的基本形态，是一次真正意义上的“脱胎换骨”。